Schrooh: Comentario Semanal (20 al 24/04/2009)

Comentario Semanal de Mercados del 20 al 24-04-2009
(por Matías Schrooh, columnista de RoccaCharts)

La semana que acaba de concluir, arrojó datos sumamente importantes (mayormente en lo que a resultados trimestrales de las empresas se refiere) que vale la pena rescatar para poder realizar un análisis de lo ocurrido y situarnos en la línea de tiempo camino a la estabilidad económica de una manera más firme. Sin dudas, el foco de la semana iba a estar en los detalles de los Stress-Test que se le realizaron a los bancos, sumado a los resultados presentados por los gigantes de su rubro tales como: Bank of America, Apple, Ford, Microsoft, IBM, Coca-Cola y Caterpillar, entre otros.

Iniciado el lunes, las primeras noticias en cuanto a resultados de empresas no fueron muy alentadoras. Bank of America (BAC), abrió la rueda anunciando que sus ganancias en el primer trimestre fueron muy superiores a las esperadas por los analistas. Restando ganancias extraordinarias, o sea ingresos que no se producirán periódicamente y en algunos casos no corresponden a la actividad de la empresa, su resultado fue de EPS 17 ctvs. VS EPS 4 ctvs. esperado en promedio por los analistas. Esto hubiera sido fantástico a los ojos de los inversores, si cuando se paso a analizar el balance en detalle no se hubiera advertido que el banco había casi duplicado (pasó de U$S 6.940 millones a U$S 13.380 millones) su previsión para cubrir las pérdidas por los malos créditos otorgados. Este movimiento, sumado a la compra de un Merrill Lynch plagado de pérdidas, puso en la mira de manera casi inmediata la continuidad de su C.E.O. Kenneth Lewis. Gran parte de las ganancias del trimestre fueron producidas por los préstamos otorgados, cuya fuente de liquidez fue el plan de préstamos a tasa 0% que está llevando a cabo la FED para las grandes instituciones financieras, lo que pone en duda de manera alarmante la viabilidad y la posibilidad de mantener los resultados obtenidos en el largo plazo. A esto se le sumó un nuevo préstamo de U$S 30.000 millones por parte del gobierno a AIG (AIG) para que pueda seguir haciendo frente a sus obligaciones, lo que hizo que las acciones financieras comiencen a inclinar la rueda semanal hacia el rojo. Uno de los pocos datos positivos provino del sector tecnológico, al anunciarse la posible fusión de Oracle (ORCL) con Sun Microsystems (JAVA) por U$S7.000 millones, tomando la posta de Hewlett-Packard Co. (HPQ), que se retiró del trato por un supuesto conflicto con el pago a los directores de Sun Micro. Por el lado de los indicadores económicos, los Leading Indicators, que están compuestos por diez indicadores económicos que teóricamente deberían medir el crecimiento/contracción de la actividad económica, mostraron un retroceso del 3,00%; dato que no es alentador, pero a su vez, no es una medición que proporcione información con un alto grado de exactitud en cuanto a la actividad económica. Sobre el cierre de la rueda, el turno fue de IBM (IBM) de pasar por el banquillo de los reportes. Sus resultados disminuyeron un 11% con respecto al trimestre anterior, pero sus ganancias por ventas fueron superiores a las esperadas gracias a un mayor margen obtenido producto de la disminución en los costos. Sin duda, la mayor sorpresa fue que afirmara sus pronósticos de ganancias para el año 2009. Optando por poner más presión en sus costos que en sus precios de venta, IBM parece haber superado las expectativas en este primer cuarto del año, la duda surge, si a medida que la crisis siga pegando en el bolsillo de las empresas que cuentan con sus servicios esta disminución será suficiente o tendrá que optar por una política de precios más agresiva. De ser así, los márgenes ya no van a ser tan confortables para el gigante tecnológico.

El martes el humor sin dudas fue otro. Sin indicadores económicos, los resultados de las empresas acapararon la atención del mercado. Antes de la apertura, los resultados Caterpillar (CAT) y United Technologies Corporation (UTX) fueron castigados por la disminución en la demanda del sector manufacturero. Caterpillar, presentó su primera perdida en 27 años, producto de una reestructuración y ajuste de la demanda a un escenario recesivo. Desde que comenzaron a mermar los pedidos hasta el día de hoy, la empresa lleva una reducción de más de 25.000 empleos con vistas a reducir sus costos, no siendo suficiente que estos estén atados en mayor medida a las materias primas como el hierro, acero y aluminio cuyo costo ha disminuido considerablemente desde mediados del año 2007. Cabe destacar, que desde CAT se encargaron de remarcar que si bien todavía no se ha tocado fondo, la sensación de caída libre casi ha desaparecido. ATENTOS: Proviniendo de una empresa cuyas ganancias dependen casi en un 100% de los ciclos económicos, es un análisis que no es nada despreciable. Otra empresa afectada por la reestructuración de sus costos fue Coca-Cola, que vio como sus ganancias disminuían un 10% en el primer trimestre del año. A pesar de esto, los U$S 1.350 millones reportados estuvieron dentro de lo esperado por los analistas. Por otro lado, los conocidos como “grandes bancos de custodia” el New York Mellon y Northern Trust, ubicados bajo esa categoría por su trabajo de custodia y manejo de activos de clientes institucionales, vieron sus ganancias contraerse debido a una disminución en el volumen de actividades por parte del sector empresario. Si bien sus márgenes no fueron afectados de manera significativa, la disminución de sus ganancias demuestra que las pérdidas entre las instituciones financieras no están solamente ligadas a los grandes bancos de inversión y a los principales prestamistas minoritarios. Los grandes movimientos de la rueda del martes fueron provocados por los comentarios primero del Fondo Monetario Internacional (IMF) y luego del secretario del tesoro de los E.E.U.U, Timothy Geithner. En un informe publicado por IMF, se remarcaba que una solución pronta a la crisis financiera es poco probable; en el mismo se remarcaba que las instituciones financieras recién estaban casi a mitad de camino en lo que a writedowns (que significa reducir el valor libro de un activo debido a su depreciación en el mercado) se refiera, esperando que los activos sobrevaluados en E.E.U.U. alcancen los U$S 2.700.000 millones (o U$S 2.7 Trillones), que representa aproximadamente un 19% del PBI del país según estimaciones del último trimestre del año. A SABER: el mayor componente del PBI en Estados Unidos son los servicios, cuyo aporte es de casi el 90%, los mismos se ven apalancados por la disponibilidad de crédito por parte de las instituciones financieras, las cuales, según estos cálculos, deben disminuir el valor de sus activos en el equivalente al 19% del PBI. Va a ser interesante ver si se puede mantener el equilibrio entre las inyecciones de capital de la FED a los bancos y los prestamos de éstos hacia las personas por el período de tiempo que requiera dar de baja la mayoría de lo antes estimado a fin de restablecer la confianza en los bancos y el circuito crediticio, sin inundar el mercado de dinero o quedarse cortos en la emisión provocando una contracción mayor. Como contracara de esto, aparecen los comentarios del Geithner, el cual menciona que la mayoría de los 19 bancos sometidos a los Stress-Test contaban con capital suficiente para hacerle frente al worst case scenario (el peor de los escenarios posibles) el cual había sido estimado con una contracción del PBI en el orden del 3.3% para el año 2009 y un desempleo del 8.9% para ese mismo año, en cuanto al 2010, se utilizó un crecimiento de la economía del 0.5% y un incremento del índice de desempleo hasta llegar al 10.3%.

El miércoles la situación fue similar a la vivida el lunes con Bank of America, esta vez la institución financiera que reavivó los temores fue Morgan Stanley (MS). En este caso no hubo ganancias, sino que las pérdidas fueron muy superiores a las estimadas por los analistas. La leve mejora obtenida por el alivio financiero que provee la FED se vio superada por el monto que la empresa tuvo que enviar a pérdidas debido a los malos créditos otorgados en el pasado. El mayor temor de los ejecutivos del banco se basa en el incremento que mostraron las pérdidas relacionadas al commercial real estate (inversiones en bienes raíces y otros bienes disponibles para uso comercial) un sector que ha empezado a sufrir cada vez más el deterioro del mercado. Como si esto fuera poco, General Motors (GM), que actualmente está cada vez más cerca de decretarse bajo el famoso Chapter 11 (bancarrota, y posterior cumplimiento con sus acreedores de forma organizada) anunció que difícilmente pueda cumplir con sus obligaciones con vencimientos previos al 1° de Junio (día límite establecido por el gobierno para decretarse en banca rota). Posteriormente, el viernes, sería develado por los funcionarios encargados de administrar los fondos a las automotrices en peligro, que GM recibió el martes un total de U$S 2.000 millones como parte del plan establecido de U$S 5.000 millones para que pueda seguir operando hasta la fecha establecida como límite. Para seguir con la senda negativa de datos, el IMF volvió a remarcar que la economía mundial se encuentra ante una severa recesión y que es muy probable que empeore, provocando una recuperación lenta y prolongada. La revisión sobre las proyecciones del crecimiento mundial fueron de una contracción del 1.3%, frente a un 0.5% de crecimiento que se había pronosticado en enero. A la hora de marcar un culpable, los funcionarios no dudaron y señalaron a E.E.U.U. como el causante y el actual centro de la debacle mundial. Si bien hay signos de que la recesión está disminuyendo su ritmo, no se esperan signos de recuperación hasta mediados del año 2010. Continuando con los resultados de empresas, Apple (AAPL) consiguió superar las expectativas gracias al incremento de las ventas en el iPod de última generación y el iPhone fuera de E.E.U.U. Si bien las ventas de su línea de computadoras Mac disminuyeron, los altos márgenes de la compañía (alrededor del 36%) le proporcionan una estabilidad financiera y un campo de maniobra bastante amplio en escenarios adversos como los que hoy se viven. El iPhone, también fue el gran responsable de que las ganancias de AT&T (T) fueran mayores a las esperadas por gran parte de los analistas; el aumento del consumo de material de la web vía el servicio wireless trajo como consecuencia un incremento en los márgenes totales de la empresa, sobreponiéndose a una caída en el volumen de nuevos suscriptores al servicio de telefonía.

Luego de dos días sin indicadores económicos, el jueves llegó con el reporte de los pedidos de subsidio por desempleo, quizás uno de los más importantes en cuanto a su capacidad de mover el mercado, y que está cobrando cada vez más importancia a medida que pasan las semanas y el promedio se mantiene arriba de los 600.000. Esta vez, el numero de pedidos aumento en 27.000 llegando a establecerse en los 640.000, número que está a un paso del máximo histórico, para la semana finalizada el 18-04. ¿Por qué decimos que cada vez cobra más importancia? Dado que todas las estimaciones realizadas y los pronósticos sobre la recuperación de la economía se encuentran atados a un cierto porcentaje de desempleo, este informe es el que muestra de manera más actualizada el estado del mercado laboral. El indicador que publica el índice de desempleo, está referido al mes anterior, por ejemplo el 8 de Mayo se dará a conocer recién el desempleo de Abril. Por eso, los informes sobre los pedidos de subsidios semanales, nos permiten hacernos una idea de cómo se encuentra el mercado laboral y si es probable que se encuentre una mejora o un deterioro en el informe final. El otro informe económico, fue el de las ventas de casas existentes, que decreció durante el mes de marzo. El numero de ventas decayó de 4,72 millones a 4,57 millones, cabe resaltar que si bien este informe no muestra una mejora en el estado de la economía, un dato llamó particularmente la atención fue que el precio medio de las casas aumentó un 4.2% a U$S 175.000. Parece que los esfuerzos del gobierno por frenar las ejecuciones hipotecarias y mantener la tasa de crédito a niveles históricamente bajos, comienza a rendir sus frutos. La “estabilización”, en cierta forma, del mercado hipotecario sería una señal casi inequívoca de que el ciclo económico a cambiado su rumbo y comienza una etapa nueva orientándose hacia el crecimiento o al menos la estabilidad, si bien hay retos importantes cuando se mira hacia delante, es probable que lo peor ya esté detrás nuestro. Por el lado de los resultados trimestrales, otra víctima de los ajustes de costos y la disminución en la demanda, fue el gigante del desarrollo de software para PCs: Microsoft (MSFT). La empresa tuvo su chance de impresionar a sus accionistas con un resultado mejor al esperado pero falló. Sus resultados cayeron con respecto al mismo trimestre del mes anterior en un 6%, aunque el mercado pareció ignorar esto y focalizarse en el estado del Windows 7, el nuevo sistema operativo de MSFT. Según la empresa, el Windows 7 sigue con el plazo estipulado de desarrollo y lanzamiento a pesar de que el mercado de las PC ha disminuido su volumen de ventas. Seamos realistas, la disminución de un 6% en las ventas para un gigante como MSFT capaz de generar U$S 15.196 millones de Operating Cash Flow aún en este escenario adverso, no es tan grave, y más si se tiene en cuenta que ya hay signos de que el mercado ha encontrado al menos momentáneamente, un piso sobre el cual volver a levantarse.

El viernes, hubo dos sectores que acapararon la atención de la rueda: Los bancos y las automotrices. Por el lado de las automotrices, fueron muy bien recibidos los resultados del primer trimestre del año por parte de Ford (F), que si bien tuvo una pérdida de aproximadamente U$S 1.800 millones, fue mucho menor a la esperada por los analistas, que se sintieron satisfechos al escuchar que la empresa redujo sustancialmente su nivel de deuda y de gastos fijos. Sin lugar a dudas el más importante de los comentarios fue que esperan alcanzar el break even en la segunda mitad del 2010 y regresar a las ganancias en el 2011. Por el lado de Chrysler, quizás la única de las tres automotrices que todavía no está definido si sigue hacia la bancarrota o seguirá subsistiendo, anunció que ha intensificado las charlas con sus acreedores de manera de reducir alrededor de U$S 7.000 millones que impiden en este momento que se fusione con Fiat (FIATY). Si bien desde la automotriz y el mismo gobierno italiano han dejado entrever que la fusión con Chrysler sería fantástica para la compañía, ya que le permitiría entrar con más fuerza al mercado norteamericano, la realidad indica que una empresa con U$S 7.000 millones en deuda, en un mercado tan deprimido por la falta de crédito como el automotriz, no es un buen negocio. Es por eso que de no conseguir Chrysler una disminución de su deuda con acreedores a U$S 1.500 millones y un 5% del paquete accionario de la compañía reestructurada, lo más probable es que la fusión se lleve a cabo después del 30 de Abril, fecha establecida como tope por el gobierno de E.E.U.U. ya con la compañía norteamericana decretada en bancarrota. Por el lado de GM, como ya mencionamos, se dio a conocer que recibió por parte del gobierno, U$S 2.000 millones del paquete de U$S 5.000 millones estipulados previamente, con el objetivo de permitir su supervivencia hasta que se tome una decisión sobre su futuro, que a estas horas parece estar cada día mas cerca de la “reestructuración organizada de su deuda”. Realmente parece muy difícil que GM escape a la bancarrota, su potencial de mercado está siendo cada vez más limitado dado que cada día que pasa vende una unidad de negocio, y aún así, con el ingreso obtenido por cada venta no le es suficiente para volver a ser una compañía autosustentable. Cambiando hacia las instituciones financieras, los rumores de la destitución por parte del gobierno del CEO de Citigroup (C), Vikram Pandit, y los detalles sobre el Stress-Test fueron los principales causantes de movimientos en el sector. Las dudas sobre las destituciones en los directorios de los grandes bancos comenzaron hace unas semanas cuando por parte de la administración de Obama, decidieron obligar a dar un paso al costado a Rick Wagoner, CEO en su momento de GM. Resulta casi obvio preguntarse cómo es posible que una empresa que recibió el triple de ayuda financiera por parte del gobierno como Citigroup conserve a su CEO, y hayan elegido a Wagoner (una especie de chivo expiatorio) para su dimisión. La probable respuesta es que en los libros de la administración, figure como la única empresa a desmantelar GM, lo que sugeriría que aunque los granes bancos sufran por su incapacidad de autosustentarse sin el financiamiento de la FED, no van a ser obligados a entrar en el Chapter 11 y su división interna en negocios rentables y no rentables para facilitar su liquidación, como se sugería hace apenas dos meses. Las semanas entrantes nos darán una respuesta más precisa a ese tema. Otro dato más que interesante e igualmente esperado por el mercado, surgió en los detalles proporcionados por la FED sobre los ítems que tuvieron en cuenta a la hora de realizar los testeos a los bancos. En un informe preliminar, se dio a conocer que la mayoría de los bancos estaban bien capitalizados según estos exámenes, pero que a su vez, la crisis caló hondo en sus reservas disminuyéndolas más de lo esperado. La reacción inicial del mercado a este comentario fue un derrumbe de aproximadamente 1% en menos de dos minutos. Posteriores aclaraciones, como que esto no debería sorprender a los CEOs ya que eran datos conocidos por ellos, y que si bien necesitarían una mayor capitalización (en el caso de que la recesión se profundice) era mucho menor a la esperada inicialmente por el sector oficial, terminó por llevar hacia el máximo del día a la rueda del viernes. Mayores datos sobre este tema, y los resultados precisos serán revelados el 4 de Mayo por la administración de Obama. Como ya hemos mencionado, el gobierno ha estimado una contracción del PBI en el orden del 3.3% para el año 2009 y un desempleo del 8.9% para ese mismo año, en cuanto al 2010, se utilizó un crecimiento de la economía del 0.5% y un incremento del índice de desempleo hasta llegar al 10.3% para su análisis. Estos datos nos llevan a trazar un paralelo con el caso de las automotrices: digamos que se decreta la quiebra de GM y Chrysler, más allá de cualquier tipo de organización y reestructuración es IMPOSIBLE que no se produzca una cantidad importante de despidos, no solo en Estados Unidos, sino también a lo largo del mundo. Actualmente, el índice de desempleo se encuentra en un 8.5%, según los últimos datos oficiales… ¿qué probabilidades hay de que con esta nueva ola de despidos y la actual, que si bien se está estabilizando no ha finalizado, el 8.9% estimado para el 2009 como worst case scenario sea un numero lo suficientemente alto y realista para validar el test realizado a los grandes bancos? En las semanas entrantes tendremos definiciones más precisas que pueden definir el rumbo de la economía para lo que queda del año…


Datos importantes para la semana entrante:


Lunes 27 de Abril

Resultados antes de la apertura: ACV, BEAV, CHKP, GLW, GLF, HUM, IMA, QCOM, TZOO, VZ, WHR
Luego del Cierre: BIDU, ELX, JEC, HXL, MTW, MAS, PCL, SONO, TUES, WRB, XL

Martes 28 de Abril

Datos sobre la economía:

9:00 AM (USA) Confianza del consumidor – Esperado: 28.8

10:00 AM (USA) Indicador Case Shiller sobre el índice de precios de las viviendas – Esperado (18.8%)


Resultados antes de la apertura: ECOL, AM, AVY, BDX, BCO, BMY, CRDN, CCE, CPO, ELNK, BEN, FDP, HSP, LAZ, LVLT, MHP, ODP, OXPS, PCAR, PCZ, SPAR, X, UA, VLO

Luego del cierre: ACE, ANAD, BWLD, COG, DBTK, DWA, ETFC, EHTH, HTZ, KEYN, MEE, PNRA, PEET, PRAA, RRC, RFMD, JAVA, TRMB, VFC, ZRAN

Miércoles 29 de Abril

Datos sobre la economía:

08:30 AM (USA) Avance sobre el PBI del primer trimestre – Esperado: (-4.9%)

08:30 AM (USA) Avance sobre el índice de precios del primer trimestre – Esperado: 1.7%

10:35 AM (USA) Inventarios del Crudo

02:15 PM (USA) Decisión de la FED sobre las tasas de interés


Resultados antes de la apertura: AET, AMG, AMT, MT, BHI, ABX, BKC, FCN, GD, GWR, HES, JNY, MHS, MTG, MCO, NYB, ZEUS, PC, Q, RAI, ROK, RDS.A, SAP, SVVS, SLAB, SPW, TCT, TWC, TWX, TEL, WMI, WYE

Luego del cierre: AFL, AEM, AKAM, AMKR, CBT, CWT, CAVM, CBG, CTXS, CLF, CCI, DRIV, DLLR, EQR, ESS, ESRX, FSLR, FLEX, FORM, GNK, GMR, GMCR, HGSI, ITRI, JDSU, KALU, KONA, NTRI, OII, OPWV, OI, RNOW, SFLY, SBUX, CLUB, TRN, URI, VAR, V, WLL

Jueves 30 de Abril

Datos sobre la economía:

08:30 AM (USA) Pedidos de subsidios por desempleo

08:30 AM (USA) Nivel de ingresos del consumidor – Esperado: (0.2%)
08:30 AM (USA) Nivel de gastos del consumidor - Esperado (0.1%)

08:30 AM (USA) Reporte del índice de costos de los empleadores – Esperado: 0.5%

09:45 AM (USA) Informe sobre el estado de la economía en Chicago – Esperado 34.0


Resultados antes de la apertura: FLWS, APU, AZN, BWA, BIO, BWA, BC, BBW, CACH, CPLA, CAH, CELG, CL, CMCSA, COCO, COV, CRY, DLR, DOW, EK, ETH, EXPE, XOM, KBR, KSU, ITG, ICON, K, KIM, ERIC, LOJN, LZ, MGLN, MRO, MSO, MOT, MYL, BABY, NWL, NEM, NBL, NUS, NYX, OMX, OHI, OSK, OC, PTEN, PG, RGC, REV, SWY, SEPR, HOT, STRA, TSM, TRV, TYC, WPI, XEL

Luego del cierre: ACAP, ATEN, BGFV, CAB, ELY, BEAT, CQB, SCOR, ESLR, DLB, BOOM, FISV, ESLR, HIG, LQDT, MFE, MET, MCRS, MORN, NANO, QLGC, SWIR, VLCM,

Viernes 1 de Mayo

Datos sobre la economía:

09:55 AM (USA) Sentimiento del consumidor sobre la economía-Esperado: 61.5

10:00 AM (USA) Ordenes de fabricación – Esperado: 0.7%

10:00 AM (USA) Índice de órdenes de Manufacturas – Esperado: 38.0

02:00 PM (USA) Venta de automóviles

02:00 PM (USA) Venta de camiones – camionetas


Resultados antes de la apertura: AGN, AXL, CRNT, CLX, ED, DF, FLIR, JRCC, MA, SPG